kb体育研究机构：西南证券 分析师：商艾华,李晓迪 撰写日期：2015-11-04

　　事件:公司公告,募投的1000t/a 锂离子电池电解质材料项目已经完成了土建工程、生产及工艺设备的安装及调试,即日起进入试生产阶段。

　　六氟磷酸锂产能不足将缓解,有望实现量价齐升。六氟磷酸锂的生产难度大,对技术及设备的要求高,同时政府对其生产的管控日趋严格。在下游新能源汽车行业快速增长的情况下,六氟磷酸锂供应吃紧,三季度以来价格已出现小幅上涨,预计未来价格仍有上涨空间。目前公司具有1000t/a 六氟磷酸锂的产能,随着募投项目1000t/a 六氟磷酸锂进入试生产,将有效缓解公司六氟磷酸锂产能不足的状况,降低原材料成本,提高公司的盈利能力和市场竞争力。

　　公司电解液产品将充分受益于新能源汽车爆发式增长。在国家政策的大力支持下,新能源汽车产销量增长迅猛。今年1-9月份,我国新能源(咨询 买卖)汽车产量14.4万辆,同比增长了2.7倍kb体育。在下游新能源汽车行业快速增长的带动下,公司动力电解液出货量大幅上涨,目前占比约60%。公司在产能布局上形成了广州、九江、天津、宁德四大基地,产品也已进入力神、万向、比亚迪(咨询 买卖)、合肥国轩等优质客户,将充分受益于新能源汽车的爆发式增长。

　　外延扩张不断,竞争力不断增强。公司通过收购东莞凯欣,扩大了锂电池电解液产能,在生产管理、产品质量、品质控制多方面具有协同效应,并有助于消化公司的六氟磷酸锂产能。东莞凯欣的主要客户为ATL,公司有望通过ATL 切入到高端的产品供应链。另外公司收购中科立新70%的股权,中科立新拥有有机硅电解液方面的领先技术及专利知识产权,以及中国科学院“百人计划”张灵志主导的研发力量。公司收购中科立新后,将有利于完善公司产品及市场的布局,满足目前市场对新能源汽车安全性的诉求,增强公司的核心竞争优势。

　　业绩预测与估值:假设公司个人护理品材料及有机硅橡胶材料保持较稳定的增长,锂电池材料未来几年放量快速增长,价格底部回升,2015-2017年锂电池材料收入增速分别为65%kb体育、45%和40%,毛利率分别为31%、32.5%、33%,预计2015-2017年公司EPS 分别为0.62元、0.87元、1.13元,对应动态PE分别为79倍、56倍、43倍,公司一体化优势明显,通过内生外延产能不断扩张,充分受益于新能源汽车爆发式增长,给予“增持”评级。